一季度受BIGO業(yè)務(wù)強勁的銷售業(yè)績推動，營收同比增長88%，達6.43億，高于彭博預(yù)期6%。公司毛利率增長450個基點，達31.1%，且由于運營杠桿的作用得到充分發(fā)揮，運營支出占銷售額的比率從2020年一季度的60.3%和2020年四季度的44.3%，下降至今年一季度的43.4%。展望二季度收入可以達到6.45億至6.63億美元，基本上與華爾街分析師預(yù)測一致。

BIGO業(yè)務(wù)一季度銷售實現(xiàn)了92%的同比增長。我們認(rèn)為Likee和Hago用戶數(shù)的環(huán)比下降是集團產(chǎn)品促銷策略調(diào)整所致。我們認(rèn)為，新策略優(yōu)先考慮用戶參與度和商業(yè)化，而非用戶獲取，更有利于長期增長。因此，我們預(yù)測2021-2023財年營收的復(fù)合年增率將達到25%。利潤率方面，BIGO已連續(xù)兩個季度實現(xiàn)在非美國通用會計準(zhǔn)則下的運營獲利。我們預(yù)計該業(yè)務(wù)將在2021年四季度實現(xiàn)非美國通用會計準(zhǔn)則下的盈虧平衡，并相信當(dāng)前的審慎擴張戰(zhàn)略，能夠在2021-2023財年帶來利潤率的逐步提升。

【保持跑贏大盤的評級】我們基于分類加總估值法的目標(biāo)價為120.00美元，包含出售YY直播的價值為每股42.30美元（基于36億美元的交易估值），集團在虎牙直播所持股份價值為每股4.60美元(按照當(dāng)前市值折讓30%)，BIGO股份價值為每股73.10美元(基于2022年財年市銷率的兩倍)。我們認(rèn)為，鑒于其現(xiàn)金充裕的狀況和BIGO業(yè)務(wù)的商業(yè)化潛力，集團股價被低估了。

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